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        嚴(yán)監(jiān)管倒逼投行提升執(zhí)業(yè)質(zhì)量

        【連網(wǎng)】  “不少中介機(jī)構(gòu)尚未真正具備與注冊制相匹配的理念、組織和能力,還在‘穿新鞋走老路’。”中國證監(jiān)會主席易會滿話音剛落,近期一系列指向保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量問題的監(jiān)管動作便接踵而至。

        接受中國證券報記者采訪的專家表示,在新形勢下,保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)積極轉(zhuǎn)變執(zhí)業(yè)思路,從單純重視財務(wù)指標(biāo)到關(guān)注核心競爭力,從提高“可批性”到保證“可投性”,從選擇性披露到主動披露,從“帶病闖關(guān)”“任性撤單”到主動歸位盡責(zé)、強(qiáng)化執(zhí)業(yè)操守。

        中國證券報記者了解到,監(jiān)管部門正積極研究完善相關(guān)制度規(guī)則,提升保薦業(yè)務(wù)監(jiān)管的規(guī)范性、標(biāo)準(zhǔn)化水平。同時,考慮進(jìn)一步研究優(yōu)化發(fā)行定價、承銷配售等制度。

        “點名”發(fā)出新信號:提高保薦質(zhì)量

        種種跡象表明,督促機(jī)構(gòu)提高保薦質(zhì)量成了近期證券監(jiān)管工作的一項重要內(nèi)容。4月1日,科創(chuàng)板申報企業(yè)國力科技披露的首輪問詢回復(fù)引發(fā)市場關(guān)注。上海證券交易所在問詢函中就“保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量”進(jìn)行提問,并置于“問題1”的重要位置。此前,科創(chuàng)板申報企業(yè)國光電氣也在首輪和二輪問詢中被問及“保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量”相關(guān)問題,當(dāng)時還放在問詢函中相對靠后位置。另外,證監(jiān)會網(wǎng)站于4月6日將38份監(jiān)管決定書集中掛網(wǎng),僅IPO項目就有超30名券商保薦代表人被“點名”。

        專家分析,從核準(zhǔn)制到注冊制,保薦機(jī)構(gòu)的角色發(fā)生了很大變化,對“看門人”提出了更高要求,要從只關(guān)注審核轉(zhuǎn)向更加關(guān)注市場,從提高“可批性”到保證“可投性”。

        “保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量問題的癥結(jié)在于部分中介機(jī)構(gòu)及從業(yè)人員對注冊制的理解不到位,對發(fā)行人價值判斷能力不足。”華泰聯(lián)合證券執(zhí)行委員會委員張雷說,注冊制發(fā)行條件無一例外地與市值密切相關(guān),因此投行最重要的工作是價值發(fā)現(xiàn)和價值判斷,幫助發(fā)行人以合理價格進(jìn)行證券化或融資。投行應(yīng)逐步從被動“跟投”轉(zhuǎn)向主動“投資”,從單純通道業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)向“保薦+投資”模式。

        在中國社會科學(xué)院金融研究所研究員尹中立看來,注冊制下,保薦機(jī)構(gòu)的工作重點發(fā)生了很大變化,但一些投資銀行的關(guān)注點仍停留在擬上市公司的財務(wù)指標(biāo)上,對其核心競爭力不夠重視,這與投資銀行的內(nèi)部組織方式及二級市場的定價體系扭曲有關(guān)。“近幾個月,隨著注冊制改革推進(jìn),股價結(jié)構(gòu)迅速發(fā)生變化,二級市場定價體系扭曲現(xiàn)象得到快速糾正。新股IPO過程中來自二級市場的壓力開始顯現(xiàn),將倒逼投資銀行內(nèi)部的組織再造和理念重塑。”尹中立說。

        中國證券業(yè)協(xié)會黨委書記、執(zhí)行副會長安青松認(rèn)為,在注冊制環(huán)境下,投資銀行的工作重心將從只關(guān)注審核轉(zhuǎn)向更加關(guān)注市場,從政府與企業(yè)的中間人回歸市場中介本源,價值發(fā)現(xiàn)能力、價格發(fā)現(xiàn)能力、盡職調(diào)查能力、發(fā)行承銷能力成為投資銀行的核心競爭力,投資銀行在金融運(yùn)行中的樞紐作用將得到進(jìn)一步提升。

        注冊制下新要求:

        答好信披“論述題”

        專家表示,保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量不高,除了勝任能力不足外,還表現(xiàn)在“等著問”與“擠牙膏”式披露等方面。在注冊制下,信息披露不是遵從監(jiān)管要求的“填空題”,也不是部分披露的“選擇題”,而是必須有效滿足投資者需求的“論述題”。

        “不同于核準(zhǔn)制,注冊制強(qiáng)調(diào)以信息披露為核心,發(fā)行條件更加精簡優(yōu)化、更具包容性,將核準(zhǔn)制下發(fā)行條件中可以由投資者判斷事項轉(zhuǎn)化為更嚴(yán)格、更全面深入精準(zhǔn)的信息披露要求。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新說,保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)審慎核查發(fā)行人的申請文件和信息披露資料,對發(fā)行人是否具備持續(xù)盈利能力等做出專業(yè)判斷,確保信息披露真實、準(zhǔn)確、完整、及時。

        中介監(jiān)管新看點:

        建制度 嚴(yán)懲處

        Wind數(shù)據(jù)顯示,進(jìn)入2021年,已有近80家企業(yè)終止審查,絕大多數(shù)企業(yè)為主動撤回上市申報材料。專家認(rèn)為,這部分反映出企業(yè)質(zhì)地、工作底稿經(jīng)不起考驗,保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量不高。隨著監(jiān)管趨嚴(yán),“任性撤單”“帶病闖關(guān)”等亂象將成為歷史。在注冊制下,通過建章立制提升監(jiān)管威懾力,有助于促使保薦機(jī)構(gòu)主動歸位盡責(zé),真正形成具備與注冊制相匹配的理念、組織和能力。

        一方面,市場化背景下強(qiáng)監(jiān)管、嚴(yán)監(jiān)管是趨勢,應(yīng)著力提升行政處罰威懾的有效性。

        “新證券法和刑法修正案(十一)均強(qiáng)化了對中介機(jī)構(gòu)提供虛假證明文件等違法行為的懲戒力度。證券集體訴訟制度的落地,也將有助于進(jìn)一步強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任感。總之,加大對中介機(jī)構(gòu)的違法違規(guī)處罰力度,有助于中介機(jī)構(gòu)更好形成底線思維。”平安證券研究所首席策略分析師魏偉稱。

        “除了從嚴(yán)監(jiān)管,保薦機(jī)構(gòu)還需練好內(nèi)功,充分了解新證券法和注冊制相關(guān)規(guī)范,建立內(nèi)部風(fēng)險管理機(jī)制,形成誰簽字誰負(fù)責(zé)、誰操辦誰承擔(dān)的責(zé)任體系。”董登新說。

        另一方面,應(yīng)完善配套規(guī)則,保障股票發(fā)行注冊制改革順利推進(jìn)。

        安青松認(rèn)為,在核準(zhǔn)制下審核責(zé)任、中介責(zé)任、發(fā)行人責(zé)任三者按前重后輕配置。在注冊制下三者是按前輕后重配置,需要重新界定中介、監(jiān)管、市場的權(quán)責(zé)關(guān)系。

        “監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以通過建立中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價系統(tǒng),加強(qiáng)對中介機(jī)構(gòu)分類考核,分層監(jiān)管。”張雷建議。

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